2025年9月4日，北京产权交易所披露，中国建筑第二工程局有限公司拟转让河南巩义抽水蓄能有限公司10%股权，挂牌期满10月30日。标的公司由长江电力控股51%、三峡建工持股34%、中建二局持股10%、巩义文旅持股5%，负责开发河南巩义后寺河1200 MW抽水蓄能电站，项目已核准、在建工程6.14亿元。按容量电价+现货套利+CCER三维现金流测算，项目全投资IRR 7.4%，10%股权对应权益装机120 MW，每千瓦作价约260元，低于行业重置成本350元/kW。市场预计最终溢价30%以内成交，华能、国家能源、山东高速及多家碳中和基金已进场尽调，若落地将成为国内首单公开挂牌、纯财务投资者接盘的抽蓄股权交易，标志着抽蓄赛道从“建设红利”步入“运营并购”阶段。
河南巩义抽水蓄能有限公司注册资本15亿元，实收9亿元。长江电力、三峡建工合计持股85%，保持运营与资金主导；中建二局作为EPC方，2019年以“股权锁定施工合同”模式入股，如今主体工程开工、施工利润基本兑现，通过出让10%股权可提前回收现金、优化负债表，符合工程类央企“轻资产”转型。
项目位于巩义后寺河，1200 MW装机、年发电量18.15亿kWh，已纳入国家“十四五”抽蓄重点规划。2025年半年报显示，在建工程6.14亿元，较期初翻倍，地下厂房完成导洞开挖，预计2028年首台机组投产。
1）容量电价：0.007元/kW·年，1200 MW年锁定8.4亿元；2）现货套利：河南峰谷差0.35元/kWh，年套利约2.3亿元；3）CCER：年减排105万吨，按70元/t测算约0.74亿元。综合测算，项目经营期IRR 7.4%，高于水电平均6.1%，10%股权对应年分红约0.9亿元，投资回收期12年。
1）发电央企：华能、国家能源需完成“十四五”抽蓄开工指标，买股权即获120 MW权益装机，节省2年前期；2）高速/城投：山东高速等拥有低成本资金，可发绿色中票；3）碳中和基金：7%+IRR+绿证符合ESG配置；4）储能集成商：宁德时代、阳光电源或参股锁定优先供货。首轮报价已溢价20%-30%。
核心风险在于建设期地质超支与电价政策下调。尽调显示，已投保建筑工程一切险，EPC总价可调范围±5%；电价端建议设置“容量电价下调补偿条款”，由卖方让渡未来三年15%分红作为对赌。若竞价阶梯每次加价500万元，预计最终成交价3.0-3.3亿元，对应每千瓦权益260-285元，仍低于重置成本，具备安全边际。
中建二局出让巩义抽蓄10%股权，是央企施工方向“轻资产”转型的标志性事件，也是抽蓄赛道首单“纯财务并购”窗口。标的资产现金流清晰、政策红利确定、估值折价明显，对寻求长期稳定收益的电力央企、城投及碳中和基金具备吸引力。若10月底顺利成交，不仅为中建回笼3亿元现金，也将为后续抽蓄项目“股权换施工”提供新模板，拉开储能产业并购整合大幕。
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辽宁 - 沈阳
2025年09月12日 ~ 14日
